За заключительные дни произошли два заметных события на американском рынке газа: цены на основном биржевом хабе страны упали ниже психологической оценки в два доллара за миллион БТЕ (британских термических единиц, это примерно 70 долларов за тысячу кубометров), а крупнейший в стране газодобытчик, компания EQT, огласила о миллиардных списаниях.
Почему это интересно для нас. Во-первых, эта история позволит оценить, какова же реальная себестоимость сланцевого газа. Во-вторых, внутренние стоимости на газовом рынке США влияют на доходность и перспективы американского экспорта СПГ. А теперь — подробности.
Проблемы сланцевой добычи нефти в США заключительнее время обсуждаются немало. Прогнозы на текущий год здесь разнятся: от заметного годового прироста до падения добычи. Визави, добыча сланцевого газа сейчас обсуждается намного реже. Почему? В газовой добыче США мы видим в последние годы лишь поступательный стабильный рост производства (к образцу, свыше десяти процентов прироста в прошедшем году) на фоне низких цен. Газа много, его хватает и на выросший вывоз СПГ, и на трубопроводный экспорт в Мексику, и на активное замещение угля во внутреннем потреблении. Напомним, что сейчас добыча газа в США составляет 950 биллионов кубометров, то есть чуть-чуть не дотягивает до отметки один триллион кубометров газа в год.
Вроде бы все хорошо. Но что за кулисами?
Вначале обратимся к самому простому, но важному параметру — числу работающих буровых установок. Как и в нефтяной сфере, их число в течение заключительного года имеет тенденцию к снижению. Но если число работающих буровых «на нефть» в США за год снизилось на 20 процентов, то трудящихся «на газ» — аж на 40 процентов (!), со 198 до 120 штук. Пока это не влияет на объемы добычи, которая даже растет, что, в частности, объясняется инерцией, попутной добычей газа при добыче нефти, а также и вырастающей эффективностью и добычи, и темпов работы буровых установок.
Однако бесконечно этот процесс продолжаться не может. Кроме того, вырастающая добыча даже на фоне увеличения спроса приводит к падению цен, и текущие котировки уже категорически не устраивают основных производителей газа.
О проблемах (близость к банкротству) компании Chesapeake популярно давно. Однако эта компания все же невыгодно выделяется на общем фоне — и за счет работы на «неудачных» месторождениях с сухим газом (не кормящем более дорогих компонент), и за счет прочих сложностей, связанных с тем, что это пионер сланцевой добычи, которому достались и все «шишки» первопроходца.
Впрочем, и иные производители чувствуют себя, мягко говоря, неважно. Так, в декабре Chevron, компания-супермейджор, заявила о списаниях в 11 биллионов долларов, около половины из которых пришлось на добычу сланцевого газа.
А теперь крупную сумму — до 1,8 биллиона долларов — планирует списать и компания EQT, крупнейший в стране газодобытчик. Акции этой компании нащупывают новое дно, а облигации перемещены в разряд «мусорных». Важно, что обе компании (и Chevron, и EQT) работают при этом на самом лучшем с точки зрения качества сланца месторождении Marcellus: там и неплохая производительность, и «жирный» газ.
Но каким бы хорошим ни было месторождение, все-таки 70 долларов за тысячу кубометров — это совсем небольшая стоимость. Кроме того, 70 долларов — это цена на главном хабе страны Henry Hub, куда газ нужно еще доставить, при этом на локальных хабах стоимости часто еще ниже.
Для понимания проблемы стоит обсудить, чем похожа и чем отличается экономика добычи сланцевого газа и сланцевой нефти. А также их взаимосвязи.
Одна из особенностей сланцевой нефтедобычи — близость себестоимости к биржевой стоимости нефти, когда несколько долларов в цене реализации могут повлиять на экономику и быстро вывести из убытков в барыши и наоборот. В результате — обилие различных прогнозов по объемам добычи и финансовому состоянию компаний.
То же самое в первом приближении прикасается и газа. «Разница в цене между 2,75 доллара за миллион БТЕ и 2,5 доллара оказывает большое влияние», сообщал еще в декабре глава EQT. Сейчас же стоимости, повторимся, даже пробили уровень в два доллара и достигли отметки 1,9. Конечно, сейчас основная причина — теплая погода, но стоимость уже давно ниже 2,5 доллара, что не устраивает даже лучших производителей.
Однако есть на газовом рынке и отличия от нефтяного. Во-первых, формирование стоимости.
Цены на нефть, в том числе и на американском рынке, отражают глобальный баланс спроса и предложения. Конечно, здесь кушать взаимозависимость: сланцевая добыча влияет на глобальные цены, а, в свою очередь, уровень нефтяных котировок определяет интенсивность бурения, динамику сланцевой добычи. Эта взаимозависимость во многом и определяет массу разноречивых прогнозов и сюжетов, сопровождающих сланцевую добычу нефти.
Напротив, газовый рынок в значительной степени остается локальным североамериканским. Да, развитие вывоза СПГ создает определенную связку с мировым газовым рынком. Но на экспорт идет менее десяти процентов от американской газовой добычи, так что пока эта вязка не является балансиром рынка.
Казалось бы, в таком случае проще работать «невидимой руке» рынка. Однако это выходит небыстро и, как мы видим, занимает годы. Во-первых, как и при добыче сланцевой нефти, велика инерция. Во-вторых, при добыче газа есть фактор попутной добычи так называемых жидких фракций, легких углеводородов. Они выделяются и реализуются отдельно, по более рослой цене. На участках с большим содержанием этих фракций (так называемый жирный газ), компании могут получать основную барыш именно от них, а не от реализации газа. Напротив, компании, добывающие «сухой» газ, без подобных добавок, страдают больше всего.
Предельным случаем этой истории является третий аспект: попутная добыча газа уже при нефтяной добыче. Этот фактор также давит на стоимости, так как природный газ в этом случае является побочным продуктом, а в некоторых случаях имеет и отрицательную стоимость (если кушать дефицит газопроводных мощностей и штрафы на сжигание попутного газа).
Тем не менее базовые принципы остаются прежними. Если стоимости низкие, нужно прекращать бурение, по крайней мере производителям, у которых нет дополнительных доходов от реализации жидких фракций.
Исподволь так и происходит. Уже упомянутая компания EQT планирует потратить в этом году на треть меньше, чем в 2019-м. Притом что и в прошлом году затраты бывальщины ниже, чем в позапрошлом (что наглядно видно и по падению числа буровых), аналогичная динамика капзатрат и в других компаниях.
Управление энергетической информации США предполагает в заключительном прогнозе, что в течение первой половины 2020 года цены будут низкие (2,3 доллара за миллион БТЕ), а добыча — хоть медлительно, но продолжит расти (около трех процентов роста за год). Но уже в 2021 году объем добычи упадет. Соответственно, в дальнейшем стоимости будут медленно увеличиваться. Впрочем, с точки зрения цен прогноз уже не сбылся: 1,9 доллара за миллион BTE даже не подразумевалось на прогнозном графике. Таких низеньких цен не наблюдалось с начала 2016 года. Если текущий ценовой уровень сохранится, это может привести к более скорому сворачиванию части бурения на газ с ростом цен и падением добычи.
Какие итоги и чем эта история интересна нам?
Во-первых, на фоне льющейся картины стало ясно, что цены на газ ниже 2,5 доллара за миллион БТЕ являются неустойчивыми. При этом постоянно списывать низенькие цены на газ на «фактор жидких фракций» было бы неправильным, так как этот фактор уже в цене. Добытчики газа терпят уроны и сокращают капитальные затраты. С другой стороны, следует помнить, что 16 процентов американской добычи газа — это попутный «нефтяной» газ, при этом десять-пятнадцать кубометров (то кушать 1-1,5 процента от газовой добычи) по-прежнему сжигается. Это — потенциал роста добычи даже вне зависимости от ситуации у «газовиков».
Для нас же значительнее всего, что уровень в 2,5 доллара за миллион БТЕ, со всеми сделанными выше оговорками, становится долгосрочной поддержкой для степени внутренних цен на газ. В свою очередь, рост долгосрочных цен в перспективе увеличивает и полную себестоимость американского СПГ. В условиях, когда при льющемся ценовом окружении практически все крупные участники рынка испытывают трудности с обслуживанием долга и вынуждены сокращать затраты, заявления кой-каких участников рынка СПГ о наличии у них запасов дешевого газа лучше воспринимать критично.
